作者：小食代

在公司创立25周年之际，a2牛奶公司（以下简称“a2MC”或“公司”）交出了一份令管理层振奋的2025财年（截至2025年6月30日）成绩单。

据今天最新发布的财报显示，公司营收再创历史新高，达到19.02亿新西兰元（约82.93亿人民币），同比增长13.5%；EBITDA和每股收益均实现双位数增长。

同时，公司宣布了一系列供应链优化举措，包括全资收购位于新西兰Pokeno的一体化营养产品制造工厂，并有条件出售马陶拉乳业（MVM）股权。这些举措旨在进一步强化中国市场布局，提升产能和市场准入能力。

作为全球主要的a2蛋白质奶制品供应商之一，a2MC此次业绩不仅体现了其在婴幼儿配方奶粉（以下简称“婴配粉”）领域的竞争力，还凸显了公司对全家营养产品的拓展信心。尽管中国婴配粉市场整体面临下滑压力，但a2MC在中国及其他亚洲地区的收入仍同比增长13.9%，婴配粉市场份额从FY24的7.1%提升至8.0%，成功跻身前四大品牌行列。这不仅是公司发展史上的重要里程碑，也为未来增长注入了强劲动力。

下面，我们一起来关注。

业绩强劲

FY25财年，a2MC整体财务表现超出预期。财报显示，公司营收创历史新高，达到19.02亿新西兰元，同比增长13.5%，主要得益于中国市场的持续渗透和产品结构的优化。

从区域表现来看，中国及其他亚洲地区收入增长13.9%，达到13.02亿新西兰元；美国地区收入增长22.5%；马陶拉乳业（MVM）收入增长42.7%；澳新地区收入基本持平。

从产品类别来看，婴配粉整体收入增长9.9%，其中中标产品增长3.3%，英标产品增长17.2%；液态奶收入增长14.4%；马陶拉乳业原料增长41.9%。

EBITDA增长17.1%，达到2.743亿新西兰元，EBITDA利润率提升0.4个百分点至14.4%。归于公司所有者的税后净利润（NPAT）增长21.1%，达到2.029亿新西兰元，基本每股收益（EPS）增长20.9%，达到28.0新西兰分。

公司宣布全年股息为每股20.0新西兰分，总派息率约71%，其中末期股息为每股11.5新西兰分（全额含税抵免，约78%可抵免），将于2025年10月3日支付。值得注意的是，这是a2MC历史上首次派发全年股息，彰显了强劲的股东回报能力。

这些数据反映出a2MC在全球经济不确定性中的韧性和潜力。公司总经理兼首席执行官David Bortolussi在财报发布会上表示：“在公司成立25周年之际，我为团队今年取得的成绩感到自豪——我们创下了19亿新西兰元的营收新高，同时实现了两位数的盈利增长。”

a2MC的强劲表现显示了其在全球乳制品市场中的独特定位，尤其是在消费者对健康导向产品需求日益增长的背景下。a2蛋白质奶制品的差异化优势使其在竞争激烈的中国婴配粉市场中脱颖而出。

中国市场份额创新高

中国婴配粉市场是a2MC的战略重心。尽管市场整体下滑，但公司凭借作为A2型蛋白质先行者和领导者的竞争优势、精准的营销和产品创新，实现了逆势增长。

财报显示，公司在中国婴配粉市场的总体份额从FY24的7.1%提升至8.0%。Bortolussi对此表示：“我们在中国地区市场份额持续增长并创下历史新高，在全球最大的中国婴幼儿配方奶粉市场中，a2首次跻身前四大品牌行列。”这一市场份额的里程碑，体现了消费者对a2品牌产品的高度认可。

具体到产品线，中标产品a2至初婴幼儿配方奶粉系列营收达到6.325亿新西兰元，同比增长3.3%，在整体中标市场下降5.6%的背景下获得上佳表现。公司早阶段产品（如一段婴配奶粉）在母婴店渠道的市场份额创下4.0%新高（FY24为3.1%），国标线上电商渠道达5.9%（FY24为5.5%）。新国标中标婴配粉市场份额亦达5.5%，创历史新高。

母婴店渠道的整体份额增加0.2个百分点，至3.7%，其中BCD城市份额提升至3.2%，核心A类城市达7.0%。线上渠道保持上升势头，国标线上电商份额达4.2%，上升0.3个百分点。这些数据凸显了a2品牌日益增长的消费者需求和竞争力，早阶段新用户的显著增长是主要驱动力。

英标产品表现更为亮眼，中国及其他亚洲地区英标产品销售额达5.591亿新西兰元，同比增长24.9%。得益于跨境电商（CBEC）和O2O渠道的强劲增长（增长24.9%），以及整体跨境婴配市场扩张（从FY22的14%份额提升至19%）。a2品牌作为英标婴配市场的第二大品牌（份额为 19.2%），有望从HMO和特殊配方产品的快速增长中获益。

公司于2025年1月在香港跨境电商渠道推出超高端英标婴配粉产品a2 Genesis™紫曜系列，并在FY25第四季度开展大规模营销活动。该产品获得消费者广泛接受，实现环比强劲增长。此外，公司将英标产品拓展至越南市场，上半年推出a2 Platinum™，下半年推出a2 Gentle Gold™，重点提升品牌认知度和母婴店渠道覆盖。

全家营养产品在中国及其他亚洲地区收入增长33.1%，至1.103亿新西兰元。FY25上半年推出三款本地生产的中老年奶粉，针对自护力、骨骼关节、胃肠道和心脑血管等核心需求。下半年推出面向3岁以上儿童的儿童奶粉新品，支持自护力和眼脑发育，采用创新包装。新品获得积极反馈，进一步提升品牌与全生命周期的关联性。

Bortolussi指出：“全家营养产品在中国地区表现同样出色，同比增长23%。我们加快创新步伐，通过推出覆盖婴幼儿、儿童及中老年群体的一系列新品，进一步提升了品牌与各个生命阶段的关联性。”

可以说，a2MC在中国市场的成功离不开其对消费者需求的精准洞察。英标产品的强劲增长反映了跨境电商渠道的巨大潜力，而全家营养产品的快速扩张则顺应了中国消费者对健康营养的多元化需求。尤其是在中老年和儿童营养领域，公司通过创新配方和包装设计，成功吸引了更广泛的消费群体，展现了品牌从婴配粉向全生命周期营养专家转型的决心。

供应链优化升级

FY25财年下半年以来，a2MC持续推进供应链优化，并在财报中宣布重大进展。这包括全资收购雅士利在新西兰Pokeno的工厂，以及有条件出售马陶拉乳业（MVM）股权。这些举措旨在打造更优质、更高增长、风险更低的端到端业务。

首先，公司以约2.82亿新西兰元（基于“无债务、无现金”基础）从中国蒙牛乳业集团子公司Yashili International Group Limited手中收购Pokeno工厂全部股份。该工厂于2015年建成投产，是设备和工艺达到全球领先水平的一体化营养品制造工厂，具备成熟的配方奶粉生产经验。目前，该工厂已生产a2公司的英标产品a2 Genesis™紫曜和a2 Gentle Gold™，并获得中国消费者认可。

收购完成后，公司计划在Pokeno工厂推出为期多年的投资计划，拟投资约1亿新西兰元，提升产能，并逐步新增超过100名员工。重要的是，该工厂已获批两个新国标中标配方奶粉注册。公司将基于扩展的a2品牌产品组合，争取获得这些注册机会，确保更广阔的中国市场准入。基于中国监管部门的批准，未来还有可能获得第三个配方注册。公司现有的中标a2至初产品将继续由Synlait生产。

Bortolussi对这一收购表示欣喜：“收购Pokeno制造工厂，这标志着我们供应链升级的重要里程碑。这些举措使公司能够打造一个更优质、更高增长、风险更低的端到端业务，并为股东带来实质性回报。我们对Pokeno制造工厂及其团队已经非常熟悉，他们能力出众——近期在共同开发和生产我们的英标产品a2 Genesis™紫曜和a2 Gentle Gold™时表现卓越。”

同时，公司与中国牧工商集团（CAHG）共同将各自持有的MVM股权有条件出售给Open Country Dairy Limited（Open Country）。这一交易需获得相关部门批准，旨在优化资产布局和产能利用率。公司将通过签订长期商业供应协议，保证MVM工厂长期供应高品质不含A1蛋白的奶源原料。

这些交易的战略支持包括：扩展中标产品组合，支持核心配方奶粉业务的长期增长；释放低线城市及国内线上渠道潜力；加速营养品制造能力发展；锁定新西兰北岛怀卡托地区的纯正a2源乳。通过垂直制造利润率的获取和额外品牌贡献，预计在2028财年至2029财年，投资资本回报率将超过加权平均资本成本。

收购Pokeno工厂是a2MC在供应链优化上的关键一步，不仅增强了其在中国市场的生产能力，还通过锁定新西兰优质奶源进一步巩固了品牌的核心竞争力。而MVM股权的剥离则体现了公司对资源整合的高效执行力，释放了非核心资产的资本压力，同时通过长期供应协议确保了奶源稳定性。这种“轻重并举”的策略为a2MC在竞争激烈的中国市场提供了更大的灵活性和增长空间。

展望

在中国婴配粉市场竞争白热化的当下，a2MC通过新配方注册和产能扩张，展现了持续深耕高端市场的决心。

展望FY26财年，a2MC将继续执行增长战略，重点挖掘中国市场潜力，同时拓展相关品类和新兴市场。公司将积极与中国监管部门配合，获得交易批准，并启动多年度资本投资计划。

基于两项交易预期完成（不包含潜在特别股息支付），公司对FY26预期如下：收入较FY25增长高个位数百分比；EBITDA利润率约为15%至16%；折旧与摊销约为2000万至2400万新西兰元；受市场利率下降及交易净现金流出影响，利息收入将有所下降；归属于净利润（NPAT）与FY25持平；现金转化率约为80%至90%；资本支出约为5000万至7000万新西兰元。

Bortolussi总结道：“我们持续聚焦中国市场，贯彻增长战略，并将向相关品类及新兴市场拓展，预计FY26财年营收实现高个位数增长。”