作者：吴容（原创）

现制茶饮的“创富潮”迎来了第六波。

今天，沪上阿姨赴港上市，首日高开超过68%，总市值一度突破200亿港元。截至发稿时，涨幅收窄至超过50%。它是继奈雪的茶、茶百道、古茗以及蜜雪冰城之后港股第五家新茶饮公司；算上霸王茶姬，就是茶饮第六股。

沪上阿姨本次发行约241万股H股，一成在港公开发售，每股定价在上限的113.12港元，集资2.7亿港元。在茶饮热的持续推动下，该股早前认购已超购超过3616倍，昨日暗盘股价上涨六成。

沪上阿姨近年来凭借差异化定位及在下沉市场的扩张策略，成为了茶饮赛道的有力竞争者之一，截至2024年底，其门店数量已逼近万店规模。2022年-2024年，沪上阿姨的营业收入分别是21.99亿元、33.48亿元、32.85 亿元；同期，年内溢利分别为1.49亿元、3.88亿元和3.29亿元。

创始人单卫钧、周蓉蓉夫妇从外企辞职到创业逆袭，背靠嘉御资本、金镒资本等明星机构，沪上阿姨此次IPO能否打破“茶饮上市即破发”魔咒尚未可知，但招股书里提及沪上阿姨面临平均单店GMV下滑、行业竞争白热化等挑战，也让其未来发展和其他同行一样带来了不少的挑战。

我们一起来看看。

押注下沉

沪上阿姨由单卫钧和妻子周蓉蓉于2013年创立，灵感来源于他们在上海弄堂看到的一家没有门牌的奶茶店，该店将奶茶与血糯米混合熬制，贴合上海茶饮口味。

在成立初期，沪上阿主打产品为“五谷奶茶”，也就是将血糯米、红豆、燕麦等底料加进奶茶里，以此作为差异化定位。为了扩张更多地方，2019年它开始提供鲜果茶产品，以扩张华南市场。此外，还通过推出沪咖（一般位于沪上阿姨门店内）以及轻享版来扩大产品范围。

根据招股书，目前其主要品牌沪上阿姨主营鲜果茶、多料奶茶、轻乳茶等，产品价格在7-22元之间；沪咖价格在13-23元之间；轻享版主打性价比，针对客群为三线及以下城市消费者，产品为多料奶茶、轻乳茶、水果茶和冰淇淋，价格在2-12元之间。

截至2024年12月31日，沪上阿姨门店数量已达9176间，接近万店的体量。其中，9152间由加盟商经营（占比99.7%）。招股书援引灼识咨询的数据显示，截至2022年及2023年12月31日，沪上阿姨经营着分别为中国第五及第四大的现制茶饮店网络。

在门店扩张策略中，沪上阿姨聚焦于下沉市场，2024年其超过五成的门店位于三线及以下城市。和同样深耕下沉市场的古茗相比，沪上阿姨走向了不同的地域———它在北方更为强势。招股书显示，2024年沪上阿姨52.1%的门店位于中国北方市场。按截至2023年底的门店总数计算，沪上阿姨在中国北方中价现制茶饮店品牌中排名第一。

经营数据方面，2022年-2024年，沪上阿姨的营业收入分别是21.99亿元、33.48亿元、32.85 亿元；同期，年内溢利分别为1.49亿元、3.88亿元和3.29亿元。

对于2024年营收下滑，沪上阿姨在招股书中解释称，主要是由于加盟相关收入和自营店收入减少导致，另外2024年中国整体行业增长放缓和现制茶饮店行业竞争加剧，也影响了收入。而净利润的下滑，主要是因为2024年以股份为基础的付款开支增加及其它费用大幅增加所致。

谁的“阿姨”？

根据招股书，沪上阿姨前五大股东分别为上海璞海、上海森芮、上海禹超、苏州宜仲和金镒资本，分别持有45.97%、17.86%、16.80%、7.76%和2.78%股份。

先来看最大股东上海璞海，其全称为上海璞海企业管理有限公司，于2018年成立。创始人周蓉蓉和单卫钧分别持有该公司80%和20%的股份，单卫钧也是公司的法定代表人。

上海森芮全称为上海森芮企业管理合伙企业（有限合伙），于2018年成立。作为这家公司的普通合伙人，单卫钧和周蓉蓉分别持有约44.67%及45.49%合伙权益。

上海禹超全称为上海禹超企业管理合伙企业（有限合伙），同样在2018年成立。作为这家公司的普通合伙人，单卫钧和周蓉蓉分别持有约38.57%及41.63%合伙权益。

也就是说，这三大公司的实控人为创始人夫妇。

另外，苏州宜仲和金镒资本为从事投资的机构。

苏州宜仲全称为苏州宜仲创业投资合伙企业（有限合伙），主要从事股权投资，由独立第三方卫哲最终控制的苏州维特力新创业投资管理有限公司（下称“苏州维特力新”）管理。苏州维特力新是嘉御资本的机构主体。

根据嘉御资本官网，其专注于新消费、跨境电商和出海品牌等领域的投资。值得注意的是，在沪上阿姨A轮、A+轮和B轮融资中，均有嘉御资本的身影。除了沪上阿姨，它还曾投资喜姐炸串、锅圈食汇、零食有鸣、恩喜村等消费品牌。

金镒资本所属机构主体为金镒（珠海）股权投资管理有限公司，该公司2017年在珠海成立，专注于“科技创新+美好生活”领域的投资。2023年，沪上阿姨完成B轮融资，投资方之一为金镒资本。据金镒资本官网，此前其还投资过名创优品、巨子生物、华熙生物等。

外企背景

回到沪上阿姨的团队本身。

单卫钧和周蓉蓉在创立沪上阿姨之前均在外企工作，但夫妻二人一直有创业的想法，招股书记录了他们离开原有工作来追寻心中的餐饮梦想的经历。

先看单卫钧，他为沪上阿姨联合创始人、董事会主席、执行董事兼行政总裁，负责沪上阿姨的品牌战略、重大发展规划及企业文化价值观落地。招股书显示，单卫钧在现制茶饮行业拥有超过10年经验，并且拥有超过20年销售管理经验。在创业之前，他自1996年11月起在安利（中国）日用品有限公司担任高级销售经理。

周蓉蓉为联合创始人、执行董事、副行政总裁兼首席产品官，主要负责制定公司重大业务及发展规划以及产品供应链管理。在创业之前，1999年10月至2006年4月，她曾在雅芳（中国）有限公司任职，最后职位为大区销售经理。2007年6月起，她在安利（中国）日用品有限公司任职，最后职衔为高级销售经理。

除了创始人之外，沪上阿姨的高管大多有着多年的从业经历，涵盖消费、餐饮、营销等领域。

周天牧为沪上阿姨执行董事兼副行政总裁，负责协助制定公司整体业务战略及运营管理。此前周天牧有多年的营销经验。2004年7月至2012年6月他担任广州宝洁有限公司上海分公司小商品渠道全国销售总监。早些时候，他还曾担任宝洁（中国）营销公司的大中华区剃须护理及电池品类市场营销总监、维他奶国际集团有限公司附属公司维他奶（上海）有限公司的中国业务战略及规划总监。

汪加兴为执行董事兼线上运营高级总监，主要负责线上运营支持以及华东地区运营管理。他在2014年12月加入沪上阿姨，先后担任运营总监、华东地区高级运营总监以及线上运营高级总监，自2023年11月起担任执行董事。加入沪上阿姨前，汪加兴曾在上海岱丽餐饮管理有限公司任职。

李勋增为财务总监，主要负责公司的财务管理。他在2022年2月加入沪上阿姨，先后担任预算分析总监及财务总监。此前，李勋增曾任职于深圳明德控股发展有限公司（前称顺丰速运（集团）有限公司）。

独立非执行董事包括韩定国、钟创新和郁昉瑾。

韩定国在2023年11月获委任为独立非执行董事。他有着丰富的餐饮业经验。2003年12月至2006年12月，韩定国任职于YUM Restaurants International (Thailand) Co., Ltd.，离职前为副总裁兼区域经理。2006年12月至2007年8月，他担任台湾百胜肯德基股份有限公司的董事总经理。早些时候，他还曾担任淡联投资咨询（上海）有限公司的项目领导、雅茗天地股份有限公司的董事代表、贝拉吉奥餐饮有限公司的非执行董事。

钟创新在2024年2月获委任为独立非执行董事。他有着超过25年的融资及资本运作专业经验。他先后在渣打银行（香港）有限公司投资银行部、德勤企业财务顾问有限公司及荷兰合作银行香港分行任职。

郁昉瑾在2024年2月获委任为独立非执行董事。她拥有多年香港资本市场专业法律经验，曾担任天元律师事务所香港办事处合伙人、普衡律师事务所香港办事处合伙人。

监事会由三名成员组成。

顾亮于2014年3月加入沪上阿姨，先后担任培训部经理、运营总监、运营管理部总监及北区运营高级总监，自2021年2月起担任监事。在加入沪上阿姨之前，他曾任职于上海肇亿餐饮管理有限公司。

许娜在2016年3月加入沪上阿姨，自2023年11月起担任监事。在加入沪上阿姨之前，许娜在上海通路快建网络服务外包有限公司任职。

陈芳芳2014年11月加入沪上阿姨，先后担任采购主管、采购副经理、采购经理及食品采购高级专家，并自2023年11月起担任监事。在加入沪上阿姨之前，陈芳芳曾在华博汽车镜（上海）有限公司任职。

另外，王娟为董事会秘书兼联席公司秘书，主要负责本公司的合规管理、信息披露及投资者关系管理。在加入沪上阿姨前，王娟曾在南京红太阳股份有限公司、上海水星家用纺织品股份有限公司任职。余安妮为联席公司秘书，目前担任多家在香港联交所上市的公司的联席公司秘书。

竞争加剧

尽管有资本及团队支撑，但沪上阿姨仍需直面重重挑战。

沪上阿姨的价格带定在7-22元区间，这一价格带也是中国连锁奶茶品牌最拥挤的赛道，茶百道、古茗以及霸王茶姬都处于该价格带。

沪上阿姨也并非没有意识到竞争的激烈。招股书援引灼识咨询显示，2023年，中国现制茶饮店GMV为2115亿元，其中中价位茶饮店占比最大，达51.3%。“我们在产品发展、产品质量、消费者体验以及消费者获取及留存等各个业务方面与其他参与者的竞争日益激烈。我们可能无法与其他参与者有效竞争，或可能被其他参与者超越。”沪上阿姨说。

同时，沪咖涉足的咖啡领域也深陷内卷。

招股书援引灼识咨询显示，中国现磨咖啡市场竞争激烈，2023年中国现磨咖啡店约12万家，现制茶饮店、面包店及餐厅亦可提供现磨咖啡。2023年，五个最大的现磨咖啡店品牌的总市场份额按GMV计为44.9%，按售出杯数计则为52.4%。而2023年沪上阿姨集团销售1190万杯现磨咖啡，市场份额达0.2%；GMV为1.92亿元，在中国现磨咖啡产业的市场份额达0.1%。

招股书指出，相比2023年，2024年中国现制茶饮店行业及现磨咖啡市场增速放缓，市场竞争进一步加剧。特别是行业参与者争相抢占低渗透市场、门店黄金地段及合格加盟商，部分公司更推出低价产品进一步扩大客户群。

内卷带来的负面影响也直接反映到业绩上。

招股书显示，在整体行业放缓及竞争加剧的背景下，沪上阿姨平均单店GMV由2023年的160万元下跌至2024年的140万元，平均每单GMV由26元跌至25元。沪上阿姨表示，“概不保证此类市况在未来几年不会持续。我们在此情况下无法与市场上其他参与者竞争，我们的业务、经营业绩及财务状况将受到重大不利影响。”

在沪上阿姨看来，未来增长取决于引入新加盟商，扩大门店网络及实现门店盈利的能力。本次香港IPO，其募资金额约15.0%将用于提升公司的品牌势能并进一步壮大公司的门店网络。

但加速扩张也存在一定风险。

沪上阿姨在招股书中表示，“我们可能在例如门店选址等方面面临来自对手的激烈竞争；在已有业务及既有地理市场的门店扩张，可能会无意中导致网络内门店之间的内部竞争；新店与现有门店可能会分流消费者流量，从而对现有店面的销售业绩造成潜在影响。”

另外，沪上阿姨指出，如果未能吸引新的优质加盟商，也可能会使得门店扩张计划或整体门店表现受阻；如果新门店扩张出现任何延迟或失败，则可能使得公司的发展策略、预期财务状况及业绩受到不利影响。