作者：吴容

联合利华的管理层，似乎铁了心希望为食品业务找到一个更“牛”的未来。

继昨日金融时报称和卡夫亨氏举行过磋商后，今天的“绯闻”对象轮换成了另一家调味品巨头味好美（McCormick）。在中国市场，后者以给麦当劳餐厅供应番茄酱而闻名。

据华尔街日报今天早间援引“知情人士”消息，联合利华正就将其食品业务分拆并与味好美合并进行磋商；“知情人士”表示，若谈判顺利推进且未破裂，这项全股票交易有望“在数周内”达成。随后，彭博也引述“知情人士”给出了类似的说法，传言的时间为“可能在本月底完成”。

对于这波最新剧情，下面我们一起看看详情。

交易方式

据“知情人士”对华尔街日报方面称，联合利华正磋商将其食品业务分拆，并与美国调味品企业味好美合并。若此重大战略调整顺利，将延续消费类企业集团精简业务的趋势，使联合利华更专注于美容、个人护理及家居产品领域。

“知情人士”称，如果谈判不破裂，一项全股票交易（all-stock deal）可能在数周内达成，但目前尚不清楚具体交易结构。

小食代注意到，虽然核心信息比较简单，但是不妨碍它成为迄今为止最有板有眼的一条传言。相比之前联合利华考虑分拆食品业务、联合利华曾和卡夫亨氏磋商，该传言强调谈判“正在进行”“可能在数周内达成”等时效性更强的说法。

随后，彭博引述“消息人士”指出，该交易可能在本月底完成，将采用所谓的“反向莫里斯信托”结构（Reverse Morris Trust），这是一种旨在免税的并购方式。彭博强调，双方尚未就交易达成协议，谈判仍有可能无果而终；联合利华和味好美公司的代表均未立即回应置评请求。

据华尔街日报，味好美总部位于美国的马里兰州，以其红盖瓶装香料和长方形铁罐包装闻名，旗下还拥有French’s黄芥末酱、Old Bay调味料以及乔鲁拉Cholula辣酱等品牌。该公司将于3月31日发布第一季度财报。目前其市值约为148亿美元。相比之下，联合利华市值接近1400亿美元，其食品业务估值可能高达数百亿美元。

这意味着，联合利华食品业务的体量大很多。该报分析特别指出，2022年，在对冲基金Trian Fund Management大举买入联合利华股份后，其创始人Nelson Peltz加入联合利华董事会，后者以推动大型综合企业拆分和重组著称。

“近年来，消费品行业曾是少数仍保留庞大综合企业结构的领域之一，许多公司已陆续公布拆分计划。”华尔街日报指，过去几年中，联合利华一直在探索旗下业务的各种交易方案，包括分拆梦龙、和路雪所在的冰淇淋业务。

比较本周的其他相关传言，彭博的说法并未点名任何潜在的交易对象，但引述“消息人士”说“联合利华在2027年前未必会推进任何交易”；金融时报的则点名了卡夫亨氏，但强调磋商现已结束，对磋商结果未进行报道。

资料显示，全股票交易是指收购方完全使用自家公司的股票作为支付手段来购买目标公司，而不涉及任何现金支付。

这意味着如果顺利，联合利华不会支付巨额现金来收购味好美的食品业务（或者反之，视具体合并结构而定），双方股东或将共同持有合并后新实体的股份，这种方式的优点是可以保留大量现金用于公司运营。

味好美

在调味品领域，联合利华、卡夫亨氏、味好美在中国都有大量的业务，无论它们之间如何组合，都会诞生一个不可小觑的调味品“新”玩家。

小食代介绍过，在中国市场，味好美目前运营着“味好美”、“纷乐味”、“纷乐旗”、“大桥”等品牌，品类覆盖香辛料、西式酱料、火锅调料等，其招牌产品番茄酱常被与亨氏番茄酱相提并论。

论板块分，味好美中国涵盖三块：零售（向消费者售卖调味品）、餐饮服务（向中高端餐饮从业者提供调味品解决方案）、风味方案（向餐饮食品企业提供风味解决方案）。

在2024年举行的一场投资者大会上，味好美亚太总裁Sumeet Vohra透露，中国为其亚太区的最大市场，“我们的品牌在多个品类和市场位居第一或第二”、“味好美是（中国）香草和香料品类中知名度最高的品牌”。其会议资料还显示，味好美在中国番茄酱市场位列第二。

Vohra当时表示，味好美在中国已有35年历史，从上海的一家合资企业起步，最初是向B端客户提供调味品。随后，该集团在华开辟了C端业务，以有机发展（注：排除并购）的方式提高味好美品牌销售额。2013年，味好美在华进行首笔收购，将华中地区知名调味品“大桥”收入囊中，支持进一步增长。

另一边厢，为何对食品业务的分拆，联合利华显得如此“执着”？

彭博今天同样认为，此次出售将是联合利华向健康和美容产品领域转型战略的一部分。在过去的十年里，联合利华出售了其他食品资产，包括其全球涂抹酱业务，以及最近的零食品牌Graze和“人造肉”制造商The Vegetarian Butcher等。

彭博指出，由于（欧美）资金紧张的消费者缩减开支，转而购买价格更低的自有品牌食品，联合利华和其他大型食品公司正面临增长困境。此外，GLP-1减肥药物的日益普及也构成威胁，因为消费者总体摄入量减少或选择低热量产品。 

另一方面，美容行业一直是跨国公司重要的增长市场，因为无论是年轻消费者还是年长消费者，都会在从多步骤护肤程序到香水系列等各种产品上花钱，彭博认为。

但是，这笔交易的时机是否合适，连日来也在分析师中引发了大量讨论。小食代留意到，自最新传言传来后，联合利华的股价连日都在下跌，投资者质疑在经历了漫长的冰淇淋业务分拆后，这么快就进行另一次大型分拆的好处。

例如，巴克莱银行的分析师表示，理想的做法是联合利华的管理层“耐心等待，将所有资源集中于实现2026年的目标，并将食品业务的各种可能选择保留在内部，至少在切实可行的创造价值的方案摆上台面之前是如此”。

如果食品业务被全面分拆，将使联合利华的年收入减少约26%，营业额从505亿欧元降至376亿欧元。虽然增速较慢，但是由于食品业务的利润率在联合利华中较为可观，瑞银估计，此举将略微提振基础销售额和销量增长，但会使营业利润率降低80至100个基点，也影响联合利华的现金产生能力。