作者：吴容（原创）

据港交所官网昨日显示，知名椰子水品牌if的母公司IFBH Pte. Ltd.（下称“IFBH”）通过港交所主板上市聆讯。

这家以轻资产支撑扩张的公司，自2020年起一直保持“中国内地最大椰子水品牌”的地位，去年收入规模超过了11亿元，也是“全球第二大椰子水饮料公司”。

不过，它也面临着原料依赖创始人关联方General Beverage的考验。据更新后的招股书显示，IFBH眼下正在发展更多的独立第三方一般采集商，其目标是在2027年前，由General Beverage供应的椰子水原料比例将不超过公司椰子水原料总需求量的约50%。

此次上市募资，IFBH将如何通过供应链转型、产品创新与全球市场拓展，巩固其在中国内地乃至国际椰子水市场的地位？

我们一起来看看。

“多元化”

小食代曾介绍过，IFBH的控股股东、创始人Pongsakorn  Pongsak名下的General Beverage为公司代工厂供应椰子水原料。

今天，小食代发现据更新后的招股书显示，General Beverage是这家公司此前仅有的一般采集商。作为一般采集商，General Beverage从IFBH选定的当地采集商和农民处采购椰子水，椰子水经处理后将送到代工厂处。

不过，IFBH表示，随着业务进一步增长，公司计划逐步减少由General Beverage向代工厂提供椰子水的分量，将椰子水原料食材的来源多元化，与更多的一般采集商合作。

据更新后的招股书，今年4月下旬IFBH已委聘一家独立第三方一般采集商，并订立合作协议，协议包括保密条款，以保护公司的专有配方等。该一般采集商自2023年5月起就是IFBH的当地采集商之一。IFBH表示预计，2025年，该新增的一般采集商将提供公司椰子水原料食材需求的约15%。

值得注意的是，尽管IFBH通过引入独立第三方一般采集商开启了供应链转型的第一步，但目前仍对General Beverage存在一定业务依赖。IFBH在更新后的招股书中也提到了“对General Beverage的依赖”。

“General Beverage与我们的长期成功直接相关，并在支持公司稳定和富有成效的关系方面拥有既得利益。如果我们无法以有利于我们的方式解决我们与General Beverage之间的任何潜在冲突，我们的业务、财务状况和经营业绩可能会受到重大不利影响。”IFBH说。

也就是说，减少对单一供应商的依赖，将帮助公司降低供应链、关联交易等风险，并提升公司的长期竞争力。

按照计划，IFBH将发展更多的独立一般采集商。眼下，该公司已经识别两家当地采集商（均为独立第三方）以担任一般采集商，并将在IPO后和它们展开合作，以准备必要的加工设施。

IFBH希望，2025年上述三家一般采集商将合计占公司椰子水原料总需求量的35%，到2025年底， General Beverage供应的椰子水原料食材比例降至公司椰子水原料食材总需求量约70%以下。但该公司预计，General Beverage在2025年仍会是IFBH最大的一般采集商。

“一旦我们在2025年达到目标，我们计划与现有的独立一般采集商合作，扩大产能，同时继续寻求新的合作伙伴。”IFBH表示，其目标是在2027年前，由General Beverage供应的原料比例将不超过公司椰子水原料总需求量的约50%。

除作为一般采集商外，General Beverage也是IFBH的代工厂。小食代曾介绍，IFBH采取代工模式。2023年和2024年，IFBH向作为代工厂的General Beverage采购的金额分别是1240万美元和1810万美元，分别占公司该年度采购总额的21.6%和18.0%。

据更新后的招股书，双方续签了代工协议。根据最新签订的协议，截至2025年、2026年及2027年12月31日止年度，IFBH向General Beverage购买产品的金额年度上限分别为2650万美元、3450万美元、4500万美元。协议于2025年6月9日生效，并于 2027年12月31日结束。

不止General Beverage，IFBH还分別在2023年和2024年与10家和12家代工厂建立了合作关系。IFBH在更新后的招股书中表示，“我们在扩大一般采集商的同时，也计划向我们的代工商提供支援，以确保未来稳定及可持续的交付，此举有助于我们的代工商升级或开发新生产线，以进行高品质的加工及包装。”

此外，更新后的招股书对于IFBH产品多元化也有了新的布局。

对于if品牌，IFBH表示，2025年，公司在中国香港市场推出了if水果茶系列下的三款新产品：水蜜桃茶饮料、荔枝茶饮料及柠檬茶饮料，它们采用阿萨姆红茶叶加果汁制成，将进一步强化if的产品组合。

对于Innococo，2025年底起，IFBH将计划扩展Innococo的产品线，这些新品的目标受众将为现有市场（包括中国内地）中注重健身的年轻消费者。

在IFBH看来，if和Innococo两个品牌之间目前不存在竞争。“if和Innococo 在未来品牌定位、定价、目标受众及产品供应方面存在明显差异，我们预计未来两个品牌之间不会发生任何内部竞争。”该公司说。

轻资产模式

除了在供应链端和产品端积极破局，IFBH在公司治理与运营模式上的布局，同样构成其冲刺资本市场的竞争力所在。

根据预招股文件，从上游原料到品牌所有权，if品牌创始人牢牢把控这家公司，他同时担任公司行政总裁一职。文件显示，Pongsakorn Pongsak持有该公司91%股权，剩余股份则由分销商、管理层及一些第三方独立投资人持有。 

这种高度集中的股权架构，也为IFBH的轻资产运营模式的高效落地提供了支撑。

小食代曾介绍过，轻资产业务模式为其竞争优势之一，比如在生产采用代工模式；在销售上，IFBH与分销商合作销售，以符合成本效益的方式渗透市场，大幅降低渠道开发成本。

预招股文件显示，IFBH销售依赖少数几家分销商。2024年，其前五大客户（均为分销合作伙伴）占据97.6%销售额，其中前三大客户均来自中国内地，销售占比分别为47%、28.4%、17%。

“轻资产业务模式赋予我们高度生产弹性与扩展能力，使我们能够迅速适应市场变化，快速扩展全球分销网络。更重要的是，该模式让我们能够投入资源，继续致力于产品创新与品牌建设。”IFBH在预招股文件中说。

它还表示，“自成立以来，我们凭借轻资产业务模式实现快速扩张。过去仅依靠46名员工的精干团队便取得高速增长。”截至2024年12月31日，IFBH拥有46名员工，其中，新加坡总部有3人，均从事财务及人力行政工作；泰国有43人，包括从事销售及营销、研究与开发等岗位。

在轻资产模式的助推之下，IFBH在营收与利润层面取得了亮眼的成绩。

据招股书，2024年，IFBH收入达1.576亿美元（约合人民币11.57亿元），同比增长80.3%；年度利润为3331.6万美元（约合人民币2.45亿元），同比增长98.8%。

中国内地为其最大市场，去年收入为1.457亿美元（约合人民币10.7亿元），收入占比由2023年的91.4%提升至2024年的92.4%。

根据灼识谘询报告，按零售额计算，IFBH于2024年在中国内地椰子水饮料公司中排名第一，市场占有率达33.9%，领先第二大公司逾七倍。此外，自2020年起，按零售额计算，IFBH已连续五年稳居中国内地椰子水饮料市场首位，且按零售额计算，IFBH于2024年是五大公司中增长最快者。

按照灼识谘询的预测，在全球主要椰子水饮料市场，大中华区将是未来几年增速最快的地区，市场规模将进一步按19.4%的复合年增长率扩张，至2029年时将达26.52亿美元。

为捕捉未来的机遇，该公司也提到，此次上市募资预计将用于加强仓配能力；品牌建设；巩固在中国内地的市场地位及渗透程度，拓展澳洲、美洲及东南亚的业务；提升创新能力；在亚洲、北美或澳洲组建策略联盟及进行收购，借此扩展业务等。