作者：何丹琳（原创）

有“华尔街猎手”之称的知名激进投资基金Elliott Investment Management（下称Elliott），最新盯上了500强食品饮料巨头——百事公司。

在昨天发布的一份致百事公司董事会的信函中，Elliott主动披露说，其管理的基金已共计持有百事公司40亿美元（折合人民币约285亿元）的股份。这意味着，其一跃成为年营收超过900亿美元的百事公司最大的投资者之一，持有的股份约占百事可乐市值的2%。

也许很多人对这位隐身幕后的投资者感到陌生，但其能量不小且“战绩可查”。例如，在去年持有20亿美元星巴克股份之后，Elliott就迅速推动了这家全球最大咖啡连锁公司换帅并评估在华业务等一系列重大转型动作。

而在拥有了话语权后，Elliott也表示，计划推动百事公司做出改变，以提振其股价。小食代注意到，这家激进投资基金甚至还发布了一份长达70多页、图文并茂的演示文档，详细“指点”百事公司应该要如何做——包括进一步优化饮料业务，以及出售部分品牌。

下面，小食代就带大家一起来关注下。

“大胆行动”

“百事公司是一家世界级公司，拥有标志性品牌和无与伦比的全球影响力。然而，该公司面临的战略和运营挑战导致财务业绩不佳、股价大幅跑输市场，并且估值明显被低估。”Elliott在报告中指出。

其认为，通过更加专注、改进运营、战略性再投资和强化问责制，百事公司有望实现业绩和估值的提升。“这可能为股东带来超过50%的（股价）上涨，”Elliott表示，这也将使百事公司重回其作为市场领先的消费品巨头应有的地位。

那么，该激进投资者具体提出了怎样的变革方案呢？

小食代留意到，Elliott将百事公司的业务分成了三个部门来讨论：百事北美饮料业务(PBNA)、百事北美食品业务 (PFNA)，以及快速扩张的国际部门。其雄心勃勃的“重振百事（Reinvigorating PepsiCo）”计划主要集中在北美市场。

报告显示，PBNA面临持续的市场份额损失和利润率下滑，一度作为增长引擎的食品业务也面临压力。据华尔街日报昨天报道，其核心品牌百事可乐在美国的销量已下滑至第四位，落后于可口可乐、Dr Pepper和雪碧。同时，PFNA销售增长自2022年底见顶以来，每个季度都在放缓。

这家激进投资机构提出的核心建议是，第一，百事公司应评估对其装瓶网络重新进行特许经营（refranchising）的可能性——效仿最大竞争对手可口可乐，回到百事公司过去曾经实行过的模式，以使业务能够专注于其核心竞争力。

小食代介绍过，可口可乐公司已在2017年完成了大规模的再特许经营计划，其在中国的装瓶合作伙伴包括中粮可口可乐和太古可口可乐。目前，可口可乐公司的市值接近3000亿美元，股价也处于历史高位附近。

此外，Elliott还敦促PBNA精简其庞大的产品组合。其解释称，由于缺乏清晰的增长战略，PBNA收购或推出的多个新品牌未达到预期。PBNA已变得过度扩张，如今运营的复杂性对品牌和店内执行造成了压力。

“现在是时候采取大胆行动了。”Elliott说道，通过能够打造一个更敏锐、更专注、更具竞争力的PBNA，该业务完全有能力夺回市场份额，加速收入增长，并实现显著的利润率增长。

第二，Elliott同样建议，PFNA精简产品组合，剥离非核心及表现不佳的资产。同时，其提到，百事公司应进行运营审查，重点是使PFNA的成本与当前的销量相符。

值得注意的是，“潜在的剥离资产”包括桂格业务（注：QFNA，旗下品牌包括桂格Quaker、Life Cereal、Cap’n Crunch、Rice-A-Roni等）。

“百事公司于2001年收购桂格，从而进入早餐和餐食领域。虽然这笔交易很成功，但桂格食品组合与菲多利（注：Frito-Lay，包括乐事薯片、多力多滋墨西哥玉米片、奇多奶酪零食等）之间几乎没有协同效应；是时候专注于PFNA在咸味零食领域的核心优势了。”Elliott认为。

第三，投资于盈利性增长。Elliott认为，上述优化措施将使百事公司能够释放大量资金用于再投资，从而通过有针对性的投资、更强大的营销支持、更大胆的早期押注和更严格的资本配置来重振增长。

第四，传达清晰的计划并设定新的目标。Elliott表示，百事公司领导层必须拥抱变革，并致力于实现变革。该公司应向市场清晰地传达管理层将如何实施这些举措，以加速增长并提高盈利能力，并提出一套新的中期财务目标。

第五，加强监督和问责。“在经历了一段业绩表现不佳的时期后，投资者将关注百事公司是否能够抓住这一机遇。至关重要的是，公司要对这些审查建立适当的监督结构，负责实现新的目标，并确保拥有推动成功执行的适当能力。”

中国情况？

可以看到，此番重仓押注百事公司后，Elliott大刀阔斧的改革计划主要着眼于北美。至于百事公司国际业务，该激进投资者则认为，“国际机遇极具吸引力”。

“百事公司在高潜力的国际市场表现出强劲增长势头，并且仍有巨大的持续扩张空间。”Elliott表示，很少有快消品公司拥有如此大的品牌价值、规模和基础设施来把握如此巨大的国际机遇，“百事公司几乎在所有参与竞争的国际市场中都获得了市场份额上涨。”

小食代留意到，Elliott并未在报告中直接提及中国市场。根据其上述提出的方案重点，中国市场显然有着截然不同的情形。例如，针对饮料业务，百事公司目前采用的就是战略合作和特许经营模式。

早在2011年，百事公司与康师傅控股有限公司达成了“康百联盟”， 康师傅负责生产、瓶装和分销百事中国的所有饮料产品，百事则保留品牌所有权和市场策略的最终决定权。这意味着百事仍然控制着品牌形象、广告宣传、产品配方和新品研发。

另外，针对桂格，该业务平台目前在中国经营着桂格（Quaker）品牌，旗下产品包括各式燕麦片。近年来，这是百事中国重点投入的食品业务之一。

例如，小食代介绍过，今年1月，百事公司宣布与江苏日隆食品有限公司达成战略合作，双方将共同投资建设江苏日隆食品工厂，以加速旗下燕麦品牌桂格的发展。该工厂总投资约5亿元人民币，预计产能高达16万吨，可生产涵盖近10种以上的燕麦片及多种包装类型。

在中国市场，桂格在产品创新上也十分活跃。去年以来，该品牌就陆续上市了多款新品，包括多口味的桂格无米粥系列，以及据悉采用了桂格突破性发酵技术的“益生菌发酵燕麦”等。

百事回应

昨日，百事公司在一份给媒体的声明中表示，它将“在其战略框架内（within the context of its strategy）”来审查Elliott的信函，包括对创新进行有针对性的投资和产品组合转型。

事实上，这家跨国食品饮料巨头并非第一次遭受到来自激进投资者的压力。

之前在百事公司担任了13年CFO的Hugh Johnston就曾带领管理层“击退”过激进投资者。在他的任内，百事公司在与Nelson Peltz领导下的Trian Partners的较量中取得了胜利，后者在2016年退出了在百事公司的持仓。在此之前，Trian Partners曾力主分拆这家零食饮料制造商。

具体的做法是，在2015年，百事公司将重点转向节约成本，同时提高股息和回购等。Trian在退出时表示，百事公司已解决了其关注的许多问题，包括成本、生产率和盈利增长。值得一提的是，Hugh Johnston在2023年底被迪士尼任命为CFO，迪士尼同样成功阻止了同为Nelson Peltz发起的董事会席位争夺战。

然而，这次的激进投资者也不可小觑，同样“战绩可查”。

资料显示，Elliott成立于1977年，是全球最活跃的激进投资者之一，也是全球最大的对冲基金之一。截至2025年6月30日，其管理的资产规模约为761亿美元（约合人民币5438亿元）。

Elliott投资组合覆盖多个行业，包括科技、能源、电信和零售等，持有星巴克、Twitter（现更名为X）、霍尼韦尔等公司股份。通过持有目标公司的大量股份，其往往推动公司进行战略调整、业务重组或管理层变动，以提升股东价值。

以星巴克为例。在针对百事公司的行动之前，Elliott去年已经成为了星巴克的大股东之一，星巴克的全球首席执行官也因此被迅速更换。同时，该投资机构希望星巴克评估其在华业务，随后星巴克宣布正在评估出售中国业务部分股权的方案。

“百事可乐正处于一个关键的转折点。该公司有机会——也有责任——提升财务业绩，重拾行业领先地位。”Elliott在信中写道，其在百事可乐的目标非常明确：帮助公司聚焦重点、推动创新、提高效率，并释放其领先品牌、无与伦比的规模和世界一流员工应有的价值。“重回胜利的道路清晰且可行。”

接下来，这一激进投资者会在百事公司掀起多大“风暴”呢？今天，金融时报在一篇评论里说，Elliott在百事公司的“新项目”将远没有之前的那么简单。这并非因为百事公司必然会与激进投资者就其要求进行抗争，而是因为它提出的方案本身就更加复杂。

评论指出，Elliott对百事公司的方案仍然依赖于一些并购技巧。不过，这个激进投资者主要想要管理层更努力，而这给百事公司掌门人带来巨大的压力。目前，Elliott表现得非常友好，既没有要求获得董事会席位，也没有要求掌门人下台——但情况是可能会变的。无论对公司还是激进投资者来说，这都不是轻松的事情。

小食代将持续关注后续剧情。