作者：吴容

食品饮料行业的重大传言，在2026年依然延绵不断。

今天，据金融时报援引“知情人士”消息称，联合利华与卡夫亨氏近期曾就双方食品品牌的合并进行过磋商，目前磋商已经结束。

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最新传言

据金融时报今天援引“知情人士”消息称，联合利华与卡夫亨氏近期曾就双方食品品牌合并进行过洽谈，计划将相关业务整合至同一运营主体：近几个月来，两家公司就联合利华食品业务与卡夫亨氏调味品业务合并一事进行了磋商，但磋商现已结束。

据称，拟议的分拆方案将把卡夫亨氏增长较慢的杂货主食业务（例如 Oscar Mayer肉类和Lunchables即食套餐）与增长较快的酱料、涂抹酱和调味料业务（包括亨氏番茄酱和Philadelphia奶酪）分开。

“若合并达成，将诞生一家价值数百亿美元的新实体。”小食代留意到，上述报道并没有交代本次磋商的进展，但称卡夫亨氏与联合利华的这场磋商，是在这卡夫亨氏于2月决定停止原定分拆计划之前进行的。

杰富瑞分析师对金融时报估计称，独立运营的联合利华食品业务估值在360亿至370亿美元（约合人民币2474亿元至2543亿元）之间，企业价值与EBITDA（息税折旧摊销前利润）的比率为9.5。

金融时报称，联合利华和卡夫亨氏均拒绝就此事置评。随后，路透在跟进该传言时，两家公司同样拒绝置评。

金融时报指出，近年来快消巨头共同面临了一些挑战，即消费者健康意识持续提升，减少包装食品消费，导致市场需求有所疲软，企业正加速调整业务结构以适配消费趋势。

在金融时报报道卡夫亨氏与联合利华的上述合并传言后，卡夫亨氏股票在成交量激增的情况下短暂大幅收窄跌幅，最后收盘下跌3.5%。联合利华美国存托凭证下跌4.2%。

连月动向

尽管上述传言听起来让人有些凌乱，但是可以肯定的是，在传说的双方磋商时间点之后，卡夫亨氏、联合利华的掌门人对于相关业务的发展，都公开有过官方表态。

小食代介绍过，卡夫亨氏是在2月11日突然叫停“一分为二”分拆工作，新CEO称首要任务是重回盈利性增长，他还同时发布了卡夫亨氏2026年的运营计划。从连串组合拳看，他当时给外界的信息更在意先练“内功”。

“我的首要任务是让业务重回盈利性增长，这要求我们将所有资源集中于执行运营计划。因此，我们认为暂停分拆相关工作是审慎之举，今年也将不再产生与此相关的协同效应损失。”卡夫亨氏首席执行官Steve Cahillane。

他说，自从自己加入公司以来，发现这一机会比预想的更大，而卡夫亨氏面临的许多挑战都是可解决的，且在“掌控之中”，“我们坚信，此时暂停分拆相关工作，并将全部资源聚焦于推动增长，是正确的决策。我们对卡夫亨氏未来的发展道路充满期待。”

根据原来的分拆方案，卡夫亨氏本来将在今年分拆为“Global Taste Elevation Co.”（暂定名，“全球风味提升公司”），以及“North American Grocery Co.”（“北美杂货公司”）。其中，在中国业务“地盘”中最重要的一些品牌，例如“亨氏”和“味事达”都被“打包”到了前者，即所谓“全球风味提升公司”中。

不过，促成卡夫和亨氏合并的巴菲特曾称，自己与伯克希尔·哈撒韦时任副董事长、现任CEO阿贝尔（Greg Abel）都不赞成这次分拆。华尔街有分析师和投资银行家也早在方案出炉时就表示，更大的回报取决于卡夫亨氏最终能否为其两家公司中的任何一家找到买家，例如调味品业务吸引雀巢、联合利华的兴趣。

其后，Steve Cahillane在CAGNY会议上进一步展示立场。他说，拆分业务的工作量非常大，而复苏也是一项艰巨任务，同时做好这两件事非常难，几乎不可能按你想要的方式完成。因此应该暂停拆分，并将100%的精力投入修补业务，保留对未来的最佳选择权。他强调，公司“大部分问题都来自美国市场”——目前，67%业务位于美国，但过去十年间市场份额持续下滑，原因主要在于运营模式复杂、创新能力不足以及资金短缺。为解决问题，卡夫亨氏今年将追加约6亿美元（约41亿元人民币）的投资，以提升在市场营销、销售、研发、价格和产品力方面的竞争力。

在联合利华这边，虽然关于公司正考虑分拆食品业务传言最近一周“率先”冒出，但是分析师纷纷对此表示怀疑，而且传言本身也认为分拆现在还不是时候。

彭博前天引述“知情人士”称，联合利华正与顾问接洽，探讨包括分拆大部分或全部食品业务在内的未来方案；目前公司正在初步权衡各种可能性，例如将整个食品业务分拆上市，或是保留部分旗舰品牌而分拆其余资产。但是，传言又认为联合利华在2027年前未必会推进任何交易；若达成交易，联合利华食品业务的估值可能高达数百亿美元。

对此，巴克莱银行分析师称彭博的报道“没什么帮助”，并警告说，该报道可能会分散管理层的注意力，而实现2026年的目标“才是重中之重”。 瑞银分析师则指出了另外两个障碍，其中之一是一些“潜在的重大协同效应不足”，因为从市场渠道的角度来看，联合利华的家庭和个人护理业务与食品业务有“相当大的重叠”；另外，考虑到食品业务比联合利华的其他业务更偏向成熟市场，且营业利润率更高、资本支出需求更低，因此这将影响集团的现金产生能力。

食品业务的全面分拆将使集团收入减少约26%，营业额从505亿欧元降至376亿欧元。瑞银估计，分拆此举将略微提振基础销售额和销量增长，但会使营业利润率降低80至100个基点。

巴克莱银行的阿克曼表示，理想的做法是联合利华的管理层“耐心等待，将所有资源集中于实现2026年的目标，并将食品业务的各种可能选择保留在内部，至少在切实可行的创造价值的方案摆上台面之前是如此”。

翻查资料，在卡夫亨氏新帅叫停“一分为二”分拆的第二天，联合利华2025年业绩出炉，联合利华首席财务官Srinivas Phatak才表示，食品业务仍被视为未来增长引擎。他当时称赞，食品业务的利润率方面，其对整个业务的管理和运营成效感到“相当满意”。

“业务组合优化为食品板块带来了显著收益。在过去18到36个月里，我们果断剥离或淘汰了多项缺乏价值的业务资产，这极大提升了整体效率和聚焦度。”他说，食品业务整体包装与价格架构方面也取得了扎实进展，尤其是在高端产品线以及相关创新上表现突出。在联合利华饮食策划方面，通过精细化管理高利润客户账户，实现了强劲盈利，使其成为推动食品业务增长的重要引擎。

2025年，联合利华的食品业务的营收为129亿欧元（折合人民币约1058亿元），在集团营收中占比26%，基本营业利润为29亿欧元（折合人民币约238亿元），同比增长2.7%。食品业务的全年基础销售额增长2.5%，其中销量增长0.8%，价格增长1.7%，主要得益于新兴市场的强劲表现。第四季度，基础销售额增长2.3%，其中销量增长1.3%。

外界评论

今天，路透指出，昨日在彭博传言后，联合利华的股价下跌 3.5%，投资者担心该公司可能会因食品业务的潜在分拆而“分心”，并质疑在经历了漫长的冰淇淋业务分拆后这么快就进行分拆的好处。

彭博指出，Fernando Fernandez担任联合利华首席执行官一年后，明确表示他认为美容、个人护理和健康是未来增长的关键。他的目标是，在中期内，使联合利华三分之二的营业额来自多芬、Liquid IV和德美乐嘉等品牌，而目前这些品牌的收入约占总收入的一半。

彭博注意到，联合利华逐步出售一些食品业务的进程已酝酿近十年，分别于2017年、2021年和去年出售了涂抹酱业务、茶业务和冰淇淋业务。这些调整使联合利华旗下保留了好乐门（Hellmann's）和家乐（Knorr）等品牌，以及一系列在当地颇受欢迎的产品，例如Marmite。其中，好乐门、家乐这两个品牌在本土市场以外取得了巨大成功。在联合利华排名前30的“主力品牌”中，它们目前贡献了联合利华食品销售额的60%。

“然而，无论这一决定酝酿了多久，告别食品行业都将是一项重大举措。而且，至少目前来看，并非所有人都认为这是一个好主意。”彭博指出。