作者：潘娴（原创）

近年踊跃收购的亿滋，似乎又把目光放到了早前的“心仪对象”身上。

据《澳大利亚人报》今日消息，传言KKR考虑出售当地饼干企业Arnott’s后，亿滋被指有意进行收购。其引述“消息人士”称，相信亿滋很快会就这笔交易进行洽谈。

资料显示，Arnott’s为澳大利亚最大的饼干制造商，旗下品牌Tim Tam有“澳洲国民饼干”之称，多年前曾进入中国市场。如果上述传言成真，这将是亿滋再度对Arnott’s出手。该公司在七年前曾有意收购，但在最后一刻选择退出，Arnott’s最终由KKR接手。

下面我们来看看。

兴趣由来

先来关注下最新传言。

据《澳大利亚人报》消息，KKR已向市场表明愿意以合适价格考虑Arnott’s的交易。其中，Arnott’s的亚洲制造业务（注：主要指马来西亚工厂及区域消费品业务）将另行独立出售，令澳洲业务更聚焦。

对于Arnott’s澳洲业务，上述报道指，亿滋被普遍认为是“最理所当然的战略买家”。澳洲监管机构可能会密切评估亿滋试图收购的结果，“消息人士”则认为，虽然双方业务的确存在重叠，但属于可控制的程度。对此，亿滋和KKR均拒绝置评。

报道还称，对亿滋而言，问题在于日本企业是否会作为竞争者出现。近年来，日本酒企逐渐从饮料领域转向食品和消费品领域，并在澳大利亚开展收购，如麒麟集团收购了保健品企业澳佳宝。

尽管暂不确定亿滋的下一步打算，但它对Arnott’s的兴趣由来已久。

2018年，金宝汤计划出售Arnott’s及部分国际零食业务，亿滋以25亿美元的报价成为最有力的竞购者。当时，亿滋首席执行官冯朴德（Dirk Van de Put）指出，Arnott’s业务规模相当大，也符合亿滋希望填补更多市场空白的思考，同时收购希望保持高度谨慎，Arnott’s估值可能略高于计划竞购时的预期。

2019年6月，市场消息指亿滋已退出竞购，估值分歧是关键原因，亿滋报价低于卖家约30亿美元的预期。一个月后，KKR拿下了这块包括Arnott’s在内的业务。

年入80亿

身为传闻主人公的Arnott’s是澳大利亚饼干“老大”，在过去160多年发展中打造了多个产品线及标志性品牌，包括甜味饼干Tim Tam、咸味饼干Shapes、薄脆饼干SAO、糖霜椰丝饼干Iced VoVo等等，在澳大利亚、新西兰、马来西亚、印尼都有工厂。

资料显示，在澳大利亚，Arnott’s占据了中高端饼干市场的主导地位，2000年代中期份额一度超过70%，号称几乎每户澳大利亚家庭（97%）都食用其产品。今年，行业媒体Bakery&Snacks综合引用的欧睿、IBISWorld数据显示，Arnott’s仍占据澳大利亚饼干市场超过一半的份额，预估在55%～60%之间。

根据澳洲媒体AFR去年消息，截至2025年6月的12个月内，Arnott’s收入超过17亿澳元（约合人民币80亿元），这个体量接近亿滋中国一年营收的60%。另据上述《澳大利亚人报》报道引述“消息人士”，Arnott’s年度息税折旧摊销前利润（EBITDA）预计约为4亿澳元（约合人民币19亿元）。

在Arnott’s丰富的品牌组合中，知名度最高、与中国市场联系最密切的为Tim Tam。

这款饼干融合了巧克力涂层、奶油夹心与饼干，特别之处在于“吸管式”的隐藏吃法：将对角两端各咬开一个小口，把饼干当作吸管浸入热饮中啜饮，夹心软化后再整块吃掉享受爆浆口感，这种颇具趣味性的吃法已成为Tim Tam独有符号。

2017年底，Tim Tam通过与京东超市合作正式进入中国市场，品牌中文名定为“缇美恬”，并对产品进行了本土化改良，如降低甜度、推小规格独立装、包装由塑料袋改为纸盒以提高品质感。

当时，Tim Tam在中国并未延续澳洲大众平价路线，而是定位精品进口零食，宣传中还常用“饼干界爱马仕”之类的称号，90克装单价为16元，主打有消费力且愿意尝鲜的年轻女性，目标场景为家庭早餐、办公室解馋、下午茶、追剧等。

策略转变

不过，Tim Tam近年来鲜少再有动态传来。

目前，京东等主流电商平台已不见其官方旗舰店，均由第三方商家售卖。社交平台曾有名为“Arnott’s雅乐思”的账号积极带货Tim Tam，但账号最后更新已停留在去年9月。此外，在去年进博会上，Tim Tam作为25家澳大利亚包装食品企业的一员参展。

种种迹象表明，Tim Tam在中国市场并未跑出规模，而品牌官方存在感也弱了很多。尽管其在澳洲家喻户晓，但与中国消费者欠缺情感连接、价格偏高、传统甜味零食增长疲软等问题，都令其未能在此打开局面。此外，中国市场也不缺相似且价格更低的巧克力涂层饼干，代表产品包括雀巢脆脆鲨。

除了市场环境，公司策略转变也是一个可能因素。

Tim Tam进入中国还不到一年，母公司Arnott’s就被金宝汤列入了出售清单。在KKR接手后，尽管Tim Tam仍被视为Arnott’s国际化扩张的主要抓手，但目标是做透重点市场，而非广撒网。

“我们不想像蜻蜓点水那样（不深耕市场），也不想哪里都去，在选择进入哪些国家时非常审慎。”Arnott’s首席执行官George Zoghbi去年接受AFR采访时称，该公司策略是瞄准一个市场，投入几年建立起规模，等目标达到预期且业务可持续发展时，再转向下一个市场。

小食代翻查Arnott’s官网发现，该公司当下的国际市场仅有四个，除了饮食文化相似的新西兰，还包括美国、加拿大、英国。《澳大利亚人报》今日报道称，被KKR运营后，Arnott’s国际市场的收入占比从约20%增长到近40%。

收购标准

如果亿滋真的竞购Arnott’s并顺利拿下，这将使其一跃成为澳大利亚最大饼干企业，在具备吸引力的市场获得众多知名品牌。

公开资料显示，澳大利亚饼干市场规模约为38亿澳元（约合人民币180亿元），2019年Arnott’s、亿滋分别占据61%、8%份额。目前，澳大利亚也是全球人均饼干消费最高的市场之一，且不断演变的零食趋势正在开辟各种细分市场，以支持未来增长。

事实上，亿滋毫不掩饰以收购来强化饼干业务的“野心”，其高层在去年出席dbAccess、巴克莱的公开会议时都谈到了背后交易逻辑。

冯朴德表示，亿滋并购策略是放眼全球，考察不同市场，首选在目前所在的四大品类（注：饼干、巧克力、蛋糕及糕点、零食棒）中进行补强型收购。该公司还制定了一份包含全球约40家公司的理想标的名单，但并非所有公司都会选择卖盘，亿滋也始终保持严谨标准，包括估值必须合理。

亿滋首席运营官Luca Zaramella则表示，尽管上述四大品类的市场有起伏，但它们未来三到五年几乎可以保证2%的销量增长、3%-5%甚至更高的营收增长，过去很长一段时间也保持强劲表现。

他又指，亿滋并购会更多关注规模较小的企业，即价值5亿～10亿美元，最高20亿美元的资产。部分情况下，公司也考虑收购一些不属于四大品类但能在零食领域确立关键地位的资产，前提是能获得分销渠道资源。

“我们的并购负责人比以往任何时候都更加忙碌，一直在寻找机会。”Zaramella说，不过，出于资本部署的谨慎性，亿滋并不会急于进行收购，但合适机会出现时也当然会抓住。