作者：小食代（原创）

在中国本轮长假期中，中外乳业巨头们显然并没有闲着。

北京时间今天凌晨3时许，新西兰乳业合作社恒天然宣布，已同意以5.55亿新西兰元（折合约25亿元人民币）的价格出售其位于中国的牧场，而对象是两家知名企业——伊利实控的优然牧业，以及首农投资的三元。

这也意味着，在经过1年多的战略复核后，恒天然终于结束了自己在中国本土养牛的10年历史，从而挥别了在异国他乡的这一块“重资产”；同时这也意味着，正传言要赴港IPO的优然牧业将通过交易迅速获得了外方的牧场资产，这也是该公司最近雄心勃勃扩张的一部分。

优然买下“大头”

我们先来看看两笔交易细节。

根据恒天然介绍，中国优然牧业集团有限公司（China Youran Dairy Group Limited）的子公司内蒙古优然牧业有限责任公司已同意以5.13亿新西兰元（折合约23.1亿元人民币）的价格收购恒天然在山西应县和河北玉田的两个牧场。

此外，恒天然已同意以4200万新西兰元（折合约1.9亿元人民币）的价格将其在汉沽农场的85％权益出售给北京三元创业投资有限公司（下称“三元”）。三元此前已在该牧场拥有15％的少数股权，本次是行使了其优先购买恒天然权益的权利。

预计该交易将在恒天然现财政年度内完成，该交易有待中国反垄断机构的批准和其他监管部门的批准。

小食代今天翻查工商资料了解到，内蒙古优然牧业有限责任公司成立于2007年，注册资本47.785亿元。该公司总部位于呼和浩特，前身是伊利畜牧发展有限责任公司，旗下涵盖畜牧、饲料和草业三大产业，有近30笔对外投资。

优然牧业的法定代表人兼董事长是张玉军，他早于1995年加入伊利，此前曾担任伊利总裁助理兼液态奶事业部总经理。

至于北京三元创业投资有限公司，工商资料显示其成立于2002年，注册资本1100万元。该公司由北京首农食品集团有限公司持股约32%，此前有2笔对外投资，分别是唐山恒天然牧场有限公司，以及农港控股有限公司。

资料显示，2017年恒天然中国牧场生牛乳产量约占全国生牛乳总产量的1%。该公司曾表示，旗下中国牧场群是国内首个获得全球食品安全倡议（GFSI）认可的SQF（安全质量食品）三级“最高认证”的牧场群。而2018年该公司提供的资料显示，其在华养殖基地共有6万多头奶牛，每年生产超过3.5亿升牛奶。

“没有回避挑战”

今天，恒天然首席执行官Miles Hurrell在一份通报中表示，在建立牧场伊始，恒天然已经表明了其对发展中国乳业的承诺。

“我们与当地企业紧密合作，分享了我们在牧业技术和畜牧业方面的专业知识，并为该行业的发展做出了贡献。”他说。

“我们没有回避在中国从头开始建立牧场这一挑战。”但他强调，恒天然的团队“已成功开发”了生产示范牧场，为当地的消费市场提供了“优质的鲜牛奶”，现在是时候将接力棒交给到优然牧业和三元手中，以继续发展这些牧场。

Miles Hurrell还透露，在过去的18个月中，恒天然一直在复核业务的各个部分，以确保自己的资产和投资能够满足当今合作社的需求，而出售中国的牧场符合恒天然决定专注于新西兰奶农所生产的牛奶。

“中国仍然是恒天然最重要的战略市场之一，我们产量的约四分之一都供应给了中国”。他表示，出售中国的牧场将使恒天然更加专注于加强在中国的餐饮服务业务、消费品牌业务，以及原料业务。

Miles Hurrell还在上述通报中说，恒天然今后“将以创新的方式”把新西兰牛奶带给中国客户，并继续与中国本地公司合作，以实现上述目标，而恒天然早前对中国研发和应用中心的投资将支持这一方向。

资料显示，恒天然10年前宣布在华涉足牧场，可以追溯到为了吸取合资方涉事三聚氰胺的教训。早在2011年，时任恒天然CEO施牧德就曾坦言，恒天然学到的一个教训就是从牧场到最终用户一体化的经营模式，能够更为完整地去控制整个价值链。同时，时任管理层也相信，在中国养牛是本地化的一个重要趋势，即需求多靠本地奶源满足。

但时移世易，随着恒天然战略近年发生变化，以及在华牧场始终在盈利边缘徘徊，该公司最终决定需要出售。

外方逻辑

事实上，在本次宣布之前，业界对于恒天然要出售在华牧场的消息并不陌生，但是这起交易的靴子并没有迅速落下，直到今年以来国内巨头纷纷“圈地”牧场资产，本次交易最终成事。

回看本次出售进程，原点或始于2018年3月，执掌恒天然长达7年的原CEO施牧德宣布将在当年晚些时候离职，该公司早前宣布由于赔偿达能以及投资贝因美等原因，出现了罕见的亏损。

同年8月，恒天然任命Miles Hurrell成为新帅。一个月后，恒天然表示要对各项业务进行战略评估，包括已经进行多次减值的贝因美的股权。

在2019年5月，Miles Hurrell正式宣布，正在对中国市场内两大全资拥有的牧场进行战略复核（上图）；同时，与合作伙伴雀巢共同复核双方美洲乳品合作伙伴（DPA）巴西合资企业未来所有权的选项；此外，恒天然还将关闭澳大利亚的登宁顿的工厂。

当时，正全力改善资产负债表、强化对本国奶农和股东的承诺的Miles Hurrell解释称，这些决定涉及到恒天然的全新战略，即加强对新西兰奶源的利用，以及简化全球业务组合。

据了解，恒天然在华牧场产出的鲜奶除了供应给一些下游知名食品公司外，近年来还新近供应于恒天然餐饮服务业务如咖啡茶饮渠道，及部分消费品品牌产品。去年4月，恒天然还在中国正式入局低温鲜奶市场，当时推出的产品使用的就是来自在华牧场的鲜奶，并预计从2018年起的三年内，低温鲜奶品类在中国市场预计将以18.5%的年复合增长率发展，到2021年市场规模有望增加至70多亿元。

数据显示，截至当时恒天然财年的前9个月，恒天然在华牧场销量为1.92亿升液奶当量(LME，包括分部间销售)，同比下降3%；毛利为负1300万新西兰元，减亏了7%；EBIT负2300万新西兰元。

在今年3月，恒天然方面称已经完成了对中国牧场和巴西DPA的战略复核，两项资产的出售流程也进展顺利。根据当时披露的复核，恒天然对中国合资牧场进行了6500万新西兰元的减值，又指当时整个中国牧场业务的账面价值超过5亿新西兰元。

根据安排，恒天然将把在华出售牧场所得用于降低公司负债。

在中国告别牧场资产后，种种迹象表明恒天然依然会加强对华投资。恒天然大中华区CEO周德汉（上图）早前告诉小食代，在11月举行的进博会上，恒天然大中华区计划发布多款新品，涉及奶酪和益生菌等。他又形容，恒天然大中华区已成为恒天然“最大、最重要、发展最快的战略市场”。

拟为IPO做准备？

在本次交易中，最引入瞩目的是优然牧业的入局。

据IPO早知道在上月的消息，内蒙古优然牧业有限责任公司目前正进行新一轮私募融资，计划募集3亿至4亿美金，而该轮Pre-IPO融资后优然牧业将启动赴港上市。

小食代注意到，彭博在今年6月时就报道了有关融资计划，并指投资者或给予该公司约20亿美元的估值。位于香港的私募PAG（太盟投资集团）以及伊利分别持有优然牧业41%和40%的股权，在本次融资之后便将推进IPO。

根据伊利的年报，优然牧业2019年度收入约80亿元，净利润为5亿元。在去年，优然牧业还收购了另一家牧业公司赛科星的多数股权，耗资约23亿元。今年1月，赛科星公告称优然牧业已完成与公司股东杨文俊等79名股东协议转让股份44.783%。

本轮牧场资产热也早有迹可寻。

今年4月，日本明治史上最大笔收购押注中国乳业，18亿拿下澳亚25%股权，后者在华东、华北地区坐拥7个万头牧场，单日原奶产量超过1000吨。

2020年7月，蒙牛成为中国圣牧最大股东，涉资3.95亿港元。交易完成后，蒙牛乳业持股比例将从3.83%上升为17.80%，通过增持圣牧，已经实控现代牧业的蒙牛也得以巩固在奶源方面的整体布局和优势。

2020年9月，飞鹤宣布拟花30亿港元全资收购其关系极为密切的奶源供应商、年产奶量超过34万吨的原生态牧业。

2020年8月，伊利宣布1.83亿认购中地乳业16.6%股份，并在一周前宣布拟最多16.6亿港元要约收购中地乳业，并指本次交易将有利于提高公司对上游大型牧业资源的参与度和掌控度，有利于巩固公司乳制品行业龙头地位。