作者：小食代

在不到一个季度里，两家跨国巨头的知名奶粉业务就传来了类似消息。

继菲仕兰宣布战略复核美素佳儿品牌全球业务后，美赞臣的母公司、英国消费品巨头利洁时在上周也被指正评估奶粉业务，包括整体出售。对于这一说法，利洁时首席执行官Laxman Narasimhan最新现身，指传言为猜测并婉拒评论，但是强调目前的营养品业务和公司“非常契合”。

利洁时对奶粉业务目前的想法到底如何？我们一起来了解。

奶粉困境

我们先来看看有关传言。翻看资料，原来在春节期间，彭博就已经对外“透风”，指利洁时正评估旗下婴幼儿营养品业务，包括潜在的出售。彭博引述“熟悉情况的人士”消息指，利洁时这一评估是全球性的，目前已经非正式地吸引了一些买家的兴趣，包括私募基金和奶粉行业的同行。利洁时的评估尚处于初步阶段，公司可能仍会决定保留该业务。

这个传言，和美素佳儿的母公司菲仕兰早前的宣布也有相似之处。在去年12月，菲仕兰证实在为美素佳儿探索战略选项，复核适用于美素佳儿品牌的全球业务，但是不便就复核可能的各种结果进行预测。

翻查资料，奶粉业务是利洁时目前的主要业务之一。2020年，该公司的营养品业务（除中国婴幼儿营养品市场外）录得24亿英镑的净收入，约占整体收入比例的18%。其中，奶粉所在的婴幼儿营养品业务又占到利洁时整体营养品业务收入约60%。

随着美赞臣在华业务被剥离，目前美国市场撑起了利洁时婴幼儿营养品业务收入的半边天，此外也有部分销量来自东盟市场和拉美市场。

值得注意的是，利洁时希望整体营养品业务能在中期取得约3-5%的增长，但是对于婴幼儿营养品业务，其增长率仅为0-2%，增幅预测显著低于特殊配方营养品、膳食补充剂。利洁时首席执行官Laxman Narasimhan在去年9月的一次投资者会议上表示，需要通过推动该业务的高端化来抵消出生率下降带来的影响。

根据当时他向投资者展示的会议资料（下图），利洁时指出全球出生率一直处于下滑状态，并受到疫情的进一步影响，该公司又预计在疫情后还会继续负增长。

此外，利洁时也指出，目前全球约40%的新生儿并不在其目前已经开展业务的市场范围。其中，17%来自印度，12%来自非洲，还有11%是来自其他亚洲市场。

在这个背景下，利洁时已经开始进行战略调整。

资料显示，春华资本去年6月已经率先斥资22亿美元从利洁时手中接过了美赞臣的在华业务，利洁时只保留其中8%的股权。在11月，利洁时进一步宣布，完成对美赞臣阿根廷公司的股权出售。

“在中国市场实施了剥离后，营养品业务正变得更加强大和稳定。”利洁时首席执行官Laxman Narasimhan强调，营养品的可观新增长将来自新领域、婴幼儿特殊配方、成人营养品和膳食补充剂。

同时，利洁时还在去年12月宣布以2亿英镑的价格将旗下护肤品牌E45进行出售，并形容这是继上述两起出售后，“利洁时积极管理其投资组合，以实现更高增长的又一步”。Laxman Narasimhan也指出，在投资组合管理方面，管理层是态度积极的经理人。

会否拆分

有意思的是，此前，菲仕兰也解释了为何要对奶粉业务进行复核。这家荷兰乳业合作社认为，目前婴幼儿配方奶粉正快速演变，特别是在中国市场。这里说的快速演变，包括了出生率的趋势、奶粉市场的竞争情况和新的销售渠道等。

尽管这样，业内外资本似乎还是对美素佳儿品牌流露出兴趣，该品牌的估价据称在20亿美元左右。

就在春节前，一位接近本次交易的投资界人士才对小食代表示，节后相关方面将对美素佳儿的潜在竞购者进行“第一轮选秀”。“大家（指各大奶粉公司）都在看（这个机会）。”随后，他向小食代点名了几家中国奶粉行业的知名企业。

相比起来，曾经被利洁时以超过170亿美元收购而来的美赞臣奶粉业务，则获得华尔街分析师估值75亿美元至88亿美元。彭博早前引述消息人士指出，这起交易目前已经非正式地吸引了一些买家的兴趣，包括私募基金和奶粉行业的同行。

不过，还有买家能吃进大牌吗？就连华尔街分析师都认为，这可能有点难度。彭博引述杰富瑞分析师 Martin Deboo表示，这将是一个“艰难的出售”，因为竞争问题可能会阻止雀巢或雅培竞标，但认为这将使达能、中国飞鹤和私募成为可能的竞争者。

雀巢是全球最大的奶粉商，至少到现在该公司首席执行官施奈德对奶粉业务依然公开看多，他特别希望能全力以赴做好中国奶粉市场，曾扬言在华“不会收缩战线，不会撤出战场”。对重点放在医疗业务的雅培而言，持续做好美国奶粉市场可能是最好的选择。去年，雅培婴幼儿营养品业务在美国录得10%的增幅。

彭博引述巴克莱的分析师Ackerman在一份备忘录中写道，分拆业务并分别出售亚洲和美洲的资产，将会是一种对买家更具吸引力，而且能让反垄断监管机构满意的方式。

不带情绪

利洁时会不会最终仍决定保留奶粉业务呢？或许可以继续听听利洁时首席执行官Laxman Narasimhan的最新说法。

英国当地时间周一，他和彭博面对面进行了访谈。他说，如果回看利洁时此前在中国市场的奶粉业务，其问题在于经济正在发生变化：奶粉业务以往是基于一个理念，即中国消费者总是愿意为奶粉产品支付溢价，“把欧洲的产品拿到中国来，可以卖两倍的价格。”

“中国的（奶粉）产品正变得非常好。”Laxman Narasimhan说，中国正在精简奶粉行业，不希望有成千上万的品牌，希望国产的品牌能有60%的占有率，然而利洁时的足迹不在此，要做到这点，则需要投入更多的资金，同时面对出生率下降和高端化的压力。

Laxman Narasimhan指出，作为新帅的他可以不带任何情绪地进行投资组合管理，决定“是把钱投入其中，还是投入到其他可以创造真正价值的地方”。

不过Laxman Narasimhan话锋一转表示，公司的奶粉业务在北美依然做得非常好，利润率超过20%，在当地的研发和工厂也很好。

“所以这部分业务适合我们的投资组合。”他说，美国是最大的奶粉市场之一，这个市场上只有两个真正的参与者（指美赞臣、雅培），利洁时去年在美国的奶粉业务“过得非常好”。

Laxman Narasimhan强调，他不能对目前市场的猜测发表评论，但是奶粉业务团队正专注于确保在美国继续增长。此外，奶粉业务在拉丁美洲也已经稳定下来。

“营养品业务将增长，不仅在婴幼儿，而且在成人领域。”他说，总的来说利洁时对这个中期预计能增长3%至5%的业务感到“非常满意”，它已经做到了3%的增幅，他只需要确保拉丁美洲和东南亚等部分业务能继续提高利润率并推动增长即可，而这对这两者都是机会。